Свръхстимулираната суперсила

Писателят е председател на Rockefeller International

Когато САЩ отчете ръст на брутния вътрешен продукт по-късно този месец, се очаква той да нарасне със солидно темпо от поне 2 на цент за седмо поредно тримесечие, противопоставяйки се на някогашното универсално очакване, че повишаването на лихвените проценти на Федералния резерв ще предизвика рецесия. Първо икономистите върнаха тези прогнози към „меко кацане“, сега те говорят за „без кацане“.

Конвенционалните модели за прогнозиране бяха по-неправилни от обикновено в това възстановяване след пандемия. Но защо? Може би най-пренебрегваното обяснение за американската устойчивост е, че много повече от други развити страни САЩ продължиха да стимулират икономиката си доста след края на рецесията от 2020 г.

Част от тези фискални и монетарни стимули все още преминават през системата, поддържайки изкуствено висок растеж и надувайки потребителските цени и цените на активите.

След удара на пандемията президентите Доналд Тръмп и Джо Байдън отприщиха около 10 трилиона долара нови разходи, 8 трилиона долара от тях след края на кратката, предизвикана от блокирането рецесия от началото на 2020 г. Правителствените разходи на САЩ се движат на годишно ниво с около 2 трилиона долара по-високо от нормата преди пандемията и са на път да поставят рекорди като дял от БВП.

Междувременно останалият развит свят се насочва в различна посока. През годините от началото на пандемията нарастващите дефицити възлизат на кумулативни 40 процента от БВП в САЩ, два пъти повече от средното за Европа и една трета повече, отколкото в Обединеното кралство.

Според някои оценки, фискалните стимули представляват повече от една трета от растежа на САЩ през 2023 г.; без него САЩ нямаше да изглеждат като такова чудо в сравнение с други развити икономики.

Начинът, по който паричният растеж натоварва икономиката и финансовите пазари, е още по-подценен от тласъка от необузданите държавни разходи. Фед създаде толкова много пари по време на пандемията, че по някои показатели излишъкът все още не е напълно усвоен от икономиката.

Общата мярка за предлагане на пари, известна като М2, която включва пари в брой, държани в сметки на паричния пазар и банкови депозити, както и други форми на спестявания, все още е доста над тенденцията си отпреди пандемията. В Европа и Обединеното кралство, където паричните стимули бяха по-малко агресивни, M2 падна обратно под тенденцията.

Този ликвиден махмурлук противодейства на повишаването на лихвените проценти на Фед и помага да се обясни текущото поведение на цените на активите. Печалбите на корпорациите се повишиха благодарение на силния растеж на БВП, но цените на акциите - да не говорим за биткойни, злато и много други - се покачват още по-бързо. Тази странна комбинация - по-високи оценки на акциите въпреки по-високите лихви - не се е случвала в нито един период на затягане на Фед от края на 50-те години на миналия век.

Подобен акт на левитация е видим на жилищния пазар в САЩ; въпреки по-високите лихвени проценти по ипотечните кредити, цените се повишават стабилно и по-бързо, отколкото в други развити нации. От 2020 г. общата нетна стойност на домакинствата в САЩ се е повишила с близо 40 трилиона долара до 157 трилиона долара, движена от цените на жилищата и акциите. За по-добро, този „ефект на богатството“ е щастлив обрат. Повече американци планират да почиват в чужбина това лято, отколкото по всяко време, откакто записите започват през 60-те години на миналия век. За по-незаможните, които летуват на местно ниво, нямат дом и са по-млади, тези условия са по-малко благоприятни.

Разбира се, има и други разумни обяснения за устойчивостта на САЩ, включително скока на имиграцията и бума на ИИ. Освен това много американски длъжници плащат фиксирани лихви и няма да бъдат засегнати от скокове, докато не трябва да рефинансират заемите си. Новите правителствени стимули привличат милиарди инвестиции в субсидирани индустрии, от зелени технологии до компютърни чипове.

Но това изглежда ясно: тъй като както потребителските цени, така и цените на активите са по-високи в САЩ в сравнение с останалите, икономиката е прегрята и Фед има по-малко място за намаляване на лихвите от очакваното. Докато лихвените проценти остават по-високи за по-дълго време, САЩ ще очакват още по-големи проблеми, ако поддържат дефицит близо до 6 процента от БВП; това е два пъти повече от средното за САЩ преди пандемията и шест пъти повече от средното за Западна Европа. САЩ не могат да поддържат такъв агресивен стимул за неопределено време, а държавните разходи вече се забавят.

Икономиката обаче далеч не е точна наука и е трудно да се знае кога точно приливът на захар от миналите стимули ще изчезне . Но след като това се случи, кацането може да стане по-бързо, отколкото всеки конвенционален модел предполага сега.

Последвайте ни в